回顾2004年来的铜价走势，自国家实施宏观政策调控使铜价自3000美元下跌以来，每次铜价上涨都会引来铜价最后一涨的评论，但LME铜价在3000美元以上价位停留的时间远远超过市场预期，2004年LME铜的平均价基于接近2800美元/吨的高位水平。2004年铜价整体表现为易涨难跌的特征，笔者认为，造成这种原因的主要原因是供求矛盾还未根本改善以及铜的定价权仍掌握在国际投机资金手中，做为第一消费大国，中国只能是被动接受价格。

供应缺口决定铜价难以快速下跌

2004年5月以后，位于印尼的全球第二大铜矿Grassberg在山体滑坡后开始恢复生产，全球的铜精矿加工费大幅上升，市场认为铜矿供应紧张的局势已得到缓解，许多分析也因此认为全球铜的供需格局将发生根本改变，因此看熊铜价的分析比比皆是。但铜市场的供需并不是这么轻易就能得到解决的，单从国际铜业研究组织（ICSG）的数据来看，2004年1--10月全球铜的供应缺口为75.7万吨，预计全年存在70万吨以上的缺口，而且2005年仍将存在20万吨左右的缺口。在铜库存已处于历史低位的情况下，供应缺口将可能使铜价在相当长的时间内保持相对高位。

从铜矿的产能扩张情况来看，铜的高价位可能维持更长时间。由于铜矿的投资周期较长，从资金投入、开始施工到产出铜矿通常需要两年左右的时间（国内第二大铜矿——新疆阿舍勒铜矿于2002年4月开工，到2004年8月底才竣工），因此经过一年的大幅短缺，2005年铜矿产能的增长主要依靠前几年关闭产能的复产，新矿不可能立即见效。从ICSG公布的数据来看，自1987--1995年，长时间的高铜价位引发大量对铜矿行业的投资，使铜矿的产能自1995年开始持续增长，导致铜市场供大于求。1996年后铜价随之持续下跌，经过近8年的熊市，消费的增长才消化了铜矿产能的增长，因此铜价自2003年底后的大幅上升，也不能使供应紧张的局面改变。前些年铜价的低迷使投资不足，当铜价上涨后再投资的新铜矿，至少到2006、2007年之后才能见效。整体来看，即使2005年全球铜产量增长幅度可能会超过消费的增长幅度，供应短缺的局面不会根本改变，这是支持铜价的最主要因素。

铜的定价权并非由国人掌握

中国已成为全球的加工厂，但许多大宗原材料如石油、铁矿石、氧化铝、铜、大豆等都需要大量从国际市场上采购，中国因素成为2004年许多大宗商品价格上涨的推动因素之一。面对自身对资源性商品的巨大需求缺口、面对被少数发达国家控制并被国际投机基金操控的国际定价权，中国似乎从一开始就注定了要成为国际期货市场上输家的命运。

中国做为精铜消费大国，消费中的近一半需要进口，而国产的精铜中又有一半的铜矿需要进口。从国家利益的角度来看，铜价下跌当然是好事。但这样一个严重依赖国际市场、定价权又由投机资金掌握的商品，在供应仍存在缺口及库存保持历史低位的情况下，希望铜价出现大幅下跌，恐怕是一厢情愿的事。中航油被国际炒家守猎、中国大豆买家在历史高价区间买入造成的巨额损失虽然是国人不愿意看到的，但目前中国恐怕还要继续为高企的铜价买单。

以上两个因素是支持铜价维持高位的根本因素，库存维持历史低位、现货升水保持高位、投机资金不断买入都是以上两个因素的具体表现。当然，除了这两方面的因素外，还有一些其他的因素直接或间接地支撑了铜价，比如由弱势美元引发的相关保值买盘、国内铜的低比价引发的保值买盘等。当然在铜价处于历史高位的情况下，铜价也会因为抑制消费、人民币升值预期、习惯性抛空的思维等因素影响而对铜价产生较大的压力，但因为以上两个因素的存在，铜价将在相当长的时间内保持易涨难跌的局面。